トルコの株主間契約：法務ガイド

多くの会社は、文書の上に築かれる前に、信頼の上に築かれます。二人の友人が共同で事業を始める。創業者が投資家を招く。父が子へ株式を譲る。きょうだいが同族会社を相続する。現地パートナーが国際的な投資家に加わる。上級役員が将来の株式を約束される。当初、誰もが関係は明確だと信じています。やがて会社が価値を持つようになり——まさにそのとき、沈黙は危険になります。

株主間契約は、非公開会社における最も重要な文書の一つです。それは誰が株式を保有するかを記録するにとどまらず、権力がどう行使され、決定がどう下され、株式がどう譲渡され、紛争がどう解決され、創業者がどう守られ、投資家がどう退出し、家族の期待がどう法的構造へと翻訳されるかを定めます。トルコに関わる同族会社・創業者主導の会社にとって、それは存続と対立を分ける差になり得るものであり、規律ある企業・商事戦略の中心に位置します。本当の問いは、誰が何％を保有するかではありません。誰が会社を支配し、誰が決定を阻止でき、誰が売却でき、誰が留まらねばならず、誰が退出でき、人間関係が変わったときに価値をどう守るか、です。

株主間契約は支配のための文書

多くの株主は、持株比率がすべてだと考えます。そうではありません。一定の決定に全員一致が必要であれば、51％を持つ株主でも実質的な支配を欠くことがあります。少数株主が強力な拒否権を持つこともあります。創業者がわずかな株式しか持たずとも経営に不可欠であり続けることもあります。投資家が少数持分でありながら予算・採用・資金調達・退出を支配することもあります。家族の一員が会社で働かずに株式を保有することもあります。沈黙する株主が依然として売却を阻止できることもあります。株主間契約は、株主名簿を超えて支配を定めます——議決権、取締役会の構成、経営権限、留保事項、予算、資金調達、配当方針、譲渡、退出、デッドロック、創業者の義務、投資家保護、少数株主の権利、秘密保持、競業避止、承継を規律します。それがなければ、支配は前提・非公式の約束・関係に合わない法律上の補充規定に委ねられます。真剣な会社は、支配を前提に委ねるべきではありません。

定款と株主間契約

トルコでは、会社は定款などの設立文書を持ち、株主間契約は株主間または特定の株主間の別個の私的契約です。両者は整合させるべきです。定款は会社の構造に表れる事項を規律し、契約は株主間の私的な取り決めを規律します。問題は両者が乖離するときに生じます——契約が譲渡を制限する一方で定款が制限しない、会社の決議に決して反映されない拒否権を付与する、明確な選任の仕組みなく取締役会の代表を約束する、内部の承認手続が無視する重要な決定に全員一致を求める、当該構造のもとで実行困難な退出権を含む、といった具合です。したがって契約は、会社法の運用を念頭に起草すべきです。洗練して見えても機能しない文書であってはなりません。

同族会社に株主間契約が必要な理由

同族会社はしばしば信頼・序列・人間関係で運営され、創業者が活動的なうちはそれで回ることがあります。リスクは、創業者が引退するとき、子が事業に加わり相続人の一部が会社で働き他は働かないとき、配偶者が間接的に関与するとき、株式が相続で移転するとき、きょうだいが配当で対立するとき、家族の一員が売却を望み、あるいは一族の一支系が支配を望むとき、経営が第二世代に移るとき、または個人資産と会社資産が混同し非公式の約束が争いになるときに高まります。家族の対立は、金銭・自己同一性・歴史・忠誠・期待が絡むため、通常の商事紛争より難しいことが多いのです。株主間契約は、家族の感情を会社のガバナンスから切り離し、対立が始まる前に役割を定めるのに役立ちます。

創業者主導の会社に株主間契約が必要な理由

創業者主導の会社は別種のリスクに直面します。創業者はエンジェル投資家・戦略的パートナー・共同創業者・家族資本・上級役員・外国パートナー・技術パートナーを迎え入れるかもしれません。当初は皆が成長を望みますが、やがて問いが訪れます。創業者を解任できるか。投資家は予算を阻止できるか。共同創業者は去って株式を保持できるか。創業者が働くのをやめたら、あるいは別の事業を始めたいと言ったらどうなるか。株式を競合に売却できるか。会社は新たな資本を調達できるか、退出の時期は誰が決めるか。設立前に生み出された知的財産は誰のものか。株主間契約のない創業者主導の会社は、事実上投資不能になりかねません。投資家は事業だけでなく——ガバナンスにも投資するからです。

合弁と現地パートナー

株主間契約は合弁において特に重要です——外国投資家とトルコのパートナー、同族会社と戦略的投資家、開発業者と地主、技術提供者と現地販売代理店、または建設・観光・不動産プロジェクトのパートナー間であれ同様です。合弁は、商業的なアイデアが悪いからではなく、支配が不明確であるために失敗することが多いのです。合弁契約は、出資、持分比率、経営権、留保事項、事業計画、予算、資金調達、関連当事者取引、譲渡制限、デッドロック、退出権、競業避止、秘密保持、紛争解決、終了を扱うべきです。現地パートナーは本当に価値があり得ます。しかし関係は構造化し、信頼はルールで支えるべきです。

取締役会の構成と経営の支配

契約は、誰が経営を支配するかを定めるべきです——取締役の議席、選任・解任権、議長の役割、定足数と議決のしきい値、オブザーバー権、経営報告、CEO・CFOの選任、権限マトリクス、銀行の署名権、重要な契約と上級役員採用の承認を通じてです。取締役会の構成は象徴にとどまらず、情報・影響力・支配を決めます。少数投資家は代表を求めるかもしれません。創業者は経営の自律を求めるかもしれません。一族の支系は可視性を望むかもしれません。外国投資家は報告権を必要とするかもしれません。契約は、運営の柔軟性と保護を均衡させるべきです。あらゆる決定に全員の承認を要すれば会社は麻痺し、一人がすべてを決めれば少数派は無防備になります。

留保事項

留保事項は特別な承認を要する決定であり、いかなる契約でも最も強力な条項の一つです。通常、定款変更、新株発行、株式譲渡、しきい値を超える借入、多額の設備投資、関連当事者取引、上級役員の選任・解任、重要資産の売却、多額の契約締結やしきい値を超える訴訟、事業変更、配当方針、予算承認、買収・処分、合併、清算、保証、質権設定、知的財産の譲渡、不動産取引、株主との取引を含みます。これらは同意なき重要な決定から守りますが、慎重に起草せねばなりません。範囲が広すぎれば通常業務が成り立たず、狭すぎれば株主は価値に影響する決定にさらされます。妙味は、どの決定が本当に保護を要するかを見極めることにあります。

出資と資金調達

株主間紛争はしばしば金銭をめぐって生じます。したがって契約は、初期出資とその時期、株主貸付、将来の資金供与と増資、希薄化、外部資金と保証（個人保証を含む）、出資不履行の帰結、債務弁済の優先順位、株主貸付の利息、債務の資本化、創業者の「汗の資本（sweat equity）」の取扱いを扱うべきです。同族会社では一人が資本を、別の者が労務を拠出し、スタートアップでは一人の創業者が知的財産を、別の者が現金を拠出し、合弁では一方が土地・許認可・現地の関係を拠出することがあります。これらの拠出は文書化すべきで、さもなければ後に誰が会社を「本当に築いた」かをめぐって紛争が生じ得ます。

配当方針

配当への期待は繰り返し対立を生む源です。再投資を望む株主もいれば、毎年の分配を望む株主もいます。活動的な株主は給与を受け取り、受動的な株主は配当のみを受け取ることがあります。経営の外にいる家族は、利益が会社に留保されると排除されたと感じることがあります。契約は、いつ配当するか、最低配当方針の有無、再投資戦略、取締役会の裁量、債務・資金繰りの条件、株主貸付の取扱い、活動的・受動的株主の異なる期待、税務上の調整、準備金、退出計画を考慮すべきです。同族会社では、配当方針は財務だけでなく——しばしば公平の問題であり、明確な方針は反感を和らげます。

株式譲渡、ドラッグアロング、タグアロング

譲渡制限は中心的です。なければ、株式は他の株主が決して受け入れたくなかった者へ渡り得るからです。契約は、先買権または第一交渉権、譲渡の承認、家族や持株会社への許可された譲渡、競合への譲渡制限、ロックアップ期間、死亡・離婚・破産・雇用終了時の譲渡規則を定め得ます。これらの制限は執行可能かつ運用可能であるべきで、通知・評価・時期・手続・違反の帰結を定めます。次にドラッグアロング権は、会社売却が承認された際に多数または特定の株主が少数派に売却を求めることを可能にします——買い手が100％を望み得るため重要です——。承認のしきい値、最低価格、善意の第三者の申出、平等取扱い、少数の売主に求める表明保証、濫用への保護を扱うべきです。タグアロング権は逆方向に少数派を守り、多数派の売却に同条件で加わることを可能にし、選んでいない支配株主のもとに取り残されないようにします。両者は、売却の能力と退出時の公平を均衡させます。

創業者のベスティングとリーバー条項

創業者のベスティングは、スタートアップや創業者主導の会社で重要です。創業者は会社を築くことが期待されて株式を得ますが、早期に去る場合、すべてを保持すべきでしょうか。リーバー条項は通常、「グッド・リーバー」と「バッド・リーバー」を区別します——自発的辞任、正当事由による解任、死亡、就労不能、退職、秘密保持違反、競業、重大な不正の各場合において——そして退出の事情に応じて異なる評価で株式を買い戻しまたは譲渡させ得ます。これらの条項は商業的に必要であり得ますが、過度であれば重大な紛争を生みます。創業者の持分は、所有と貢献の双方を反映すべきです。

デッドロック

デッドロックは株主が重要な決定で合意できないときに生じ、50/50の会社や合弁で多く見られます。手段は、上級経営陣へのエスカレーション、家族評議会、調停または専門家判定から、議長の決定票や持ち回りの決定権、「ロシアンルーレット」や「テキサス・シュートアウト」などのバイ・セル方式、プット・コール・オプション、最終的には清算や仲裁にまで及びます。すべての手段がすべての関係に合うわけではありません。バイ・セル方式は老練な商業当事者間では機能しても同族会社には過酷すぎることがあり、同族会社は調停・家族ガバナンス・評価に基づく退出を好むかもしれず、合弁はより迅速なものを要するかもしれません。デッドロック条項は現実的であるべきで——誰も発動を敢えてしない条項は解決策ではありません。

評価の仕組み

株主の退出は評価に依存します。したがって契約は、自発的・強制的譲渡、創業者の退出、死亡、就労不能、離婚、破産、デッドロック、ドラッグアロング、タグアロング、違反、またはプット・コール・オプションの行使に際し、株式をどう評価するかを定めるべきです。評価は、独立の専門家、会計上の算式、EBITDA倍率、簿価、公正市場価値、合意した算式、バッド・リーバーへの割引、直近の投資価格、第三者の申出に基づき得ます。評価をめぐる紛争は関係を壊しかねません。仕組みは、誰かが退出を望むよりずっと前に明確であるべきです。

少数株主の保護と情報権

少数株主には保護が必要ですが、すべての少数権が拒否権になるべきではありません。比例した保護には、情報権、取締役会の代表、留保事項、希薄化防止権・先買権、タグアロング権、監査権、財務諸表へのアクセス、配当方針、関連当事者取引の承認、紛争解決、違反後の退出権が含まれ得ます。とりわけ情報権は過小評価されがちです。株主は、月次・年次の計算書類、経営報告、予算、銀行債務と主要契約の詳細、関連当事者取引、訴訟・税務の最新情報、取締役会議事録へのアクセスを必要とし得ます。情報は疑念を減らします——同族会社では、情報の欠如がしばしば信頼の欠如に転じます——が、秘密保持と均衡させ、競合と関係のある株主が保護措置なく商業上機微な情報を得ることのないようにすべきです。

知的財産と従業員でもある株主

創業者主導・技術系の会社では知的財産が決定的です。契約は、会社がその商標、ドメイン名、ソフトウェアとソースコード、デザイン、著作権、データベース、ノウハウ、発明、ブランド資産、ソーシャルメディアのアカウントを所有または利用できることを確保すべきです。創業者が設立前に知的財産を生み出した場合、譲渡または許諾を文書化し、関連する知的財産移転書類・雇用書類と整合させるべきです——投資家は、会社が主張するものを本当に所有しているかを必ず問います。会社で働く株主は関連する問いをもたらします。契約は、その職務、報酬、業績への期待、終了、雇用終了が株式に及ぼす影響を扱うべきです。株主は雇用を離れても株式を保持し得ます。それが許容されるかは事業により、契約は立場を明確にすべきです。これらの取り決めは、会社の上級役員・雇用条件と整合させるべきです。

死亡・就労不能・相続と個人的事象

同族会社は死亡と就労不能に備えねばなりません。契約は、相続人への株式移転、買取権、評価と支払条件、遺産管理中の議決権、配偶者・未成年相続人の取扱い、創業者の就労不能、委任、経営の継続、生命保険、家族ガバナンスを扱い、適切な承継・遺産計画と協調させるべきです。株主が計画なく死亡すると、会社は参加が予定されていなかった新たな株主を突如得ることになり、重大なガバナンス上の問題を生みます。個人的事象も同じ効果を持ち得ます。離婚、破産、債権者による株式の差押え・質権設定、行為能力の喪失は、いずれも望まない第三者を所有構造に持ち込み得るため、契約は継続性をこれらから守るべきです。承継は事象の後で即興で対応するのではなく、事象の前に計画すべきです。

退出権と紛争解決

退出権は、定められた条件で株主が去ることを可能にします——プット・コール・オプション、バイ・セル方式、またはデッドロック、違反、マイルストーン未達、支配権の変動、創業者の退出、投資期間の終了、死亡・就労不能により発動される退出です。いずれも、発動要件、評価、買い手、支払期間、（あれば）担保、譲渡手続、紛争の仕組みを定めるべきです。退出のない株主は囲い込まれ得て、囲い込まれた株主は敵対的になり得ます。したがって退出権は紛争予防の手段です。紛争が現に生じた場合、契約はその解決方法を定めるべきです——交渉、調停、専門家判定、仲裁、または裁判所により、緊急の救済と保全措置の定めとともに。商業的・国際的な仕組みでは、仲裁は秘密性・中立性・執行可能性のためにしばしば魅力的です。同族会社は正式手続の前に調停を好むかもしれません。評価をめぐる紛争は専門家のもとで最も迅速に解決し得ます。条項は、単一の汎用的な定型ではなく、紛争の類型と事務所のより広い紛争解決戦略に適合させるべきです。

株主間紛争のよくある原因

ほとんどの株主間紛争は予見可能です。通常、情報の欠如、給与の不均衡、配当をめぐる不一致、関連当事者取引、家族の雇用、経営からの排除、創業者の退出、投資家の圧力、デッドロック、会社資産の濫用、株主による競業、望まない第三者への譲渡、秘密保持違反、売却をめぐる不一致、少数派の抑圧、出資不履行、承継の対立、評価をめぐる不一致から生じます。株主間契約はすべての対立を取り除けはしませんが、立場が硬化する前にそれを管理するための、構造化され合意された方法を提供できます。

国際的・国境を越える構造

国境を越える会社には、追加の注意が必要です。論点には、外国株主と持株会社、トルコの事業会社と英国または北キプロスの事業体との関係、外国法に準拠する契約、税務計画、銀行取引、制裁スクリーニング、投資の認可、仲裁地、言語、執行、データ移転、グループ報告が含まれます。株主間契約はより広い構造と協調させるべきです。トルコの会社に外国株主がいる場合、契約は国際的な弁護士にとって理解可能で、実務上執行可能であるべきです。国境を越える洗練は、現地法上の機能性を犠牲にして達成されるべきではなく、構造は規律ある国境を越える法務調整の枠組みで見直すべきです。

署名前の実務チェックリスト

署名の前に、当事者は明確な一連の問いに答えられるべきです。株式は誰が所有し、会社を実際に誰が支配するか。誰が取締役または経営者を選任し、どの決定が特別な承認を要するか。将来の資金調達はどう扱われ、株主が出資しなければどうなるか。配当は期待されるか。株式は譲渡できるか、家族への譲渡は許され競合への譲渡は禁じられるか。ドラッグアロング権・タグアロング権は必要か。創業者が去り、株主が死亡し、または当事者がデッドロックに陥ったらどうなるか。株式はどう評価されるか。少数株主の権利は守られ、関連当事者取引は管理されているか。競業避止と秘密保持は必要か。会社はその知的財産を所有するか。従業員でもある株主はどう扱われるか。退出権は含まれるか。紛争はどう解決されるか。そして定款は以上のすべてと整合しているか。これらの問いに自信を持って答えられるなら、契約は役割を果たしています。

よくある質問

株主間契約とは何ですか？

株主間契約とは、所有・支配・経営・譲渡権・退出の仕組み・秘密保持・紛争解決その他会社に関する事項を定める、株主間の私的な契約です。定款と並んで存在し、定款と整合させるべきものです。

同族会社に株主間契約は必要ですか？

必要です。同族会社は承継・相続・配当・経営・支配の問題に直面しがちです。株主間契約は、意見の相違が生じる前に役割を定めることで、家族の対立が事業を損なうのを防ぎます。

株主間契約と定款は同じものですか？

いいえ。定款は会社の設立に関する文書であり、株主間契約は一部または全部の株主間の私的契約です。両者が矛盾しないよう整合させるべきです。

留保事項とは何ですか？

留保事項とは、特別な承認を要する重要な決定です。例えば新株発行、多額の借入、資産売却、関連当事者取引、上級役員の選任、事業変更などです。これらは、同意なく重要な決定がなされることから株主を守ります。

ドラッグアロング権とタグアロング権とは何ですか？

ドラッグアロング権は、会社売却時に多数株主または特定の株主が少数株主にも売却を求めることを可能にし、買い手が100％を取得できるようにします。タグアロング権は、少数株主が多数株主の売却に同条件で参加できるようにし、選んでいない新たな支配株主のもとに取り残されないようにします。

デッドロックとは何で、どのように解決しますか？

デッドロックは、株主が必要な決定について合意できない場合に生じ、50/50の会社や合弁で多く見られます。契約はエスカレーション、調停、議長の決定票、バイ・セル方式、プット／コール・オプション、または仲裁により——関係に合わせて——解決し得ます。

株主間契約は紛争を防げますか？

あらゆる紛争を防ぐことはできませんが、不確実性を減らし、意思決定・譲渡・退出・評価・紛争解決の明確な仕組みを与えます。これは多くの場合、管理可能な意見の相違と破壊的な対立との分かれ目になります。

外国投資家はトルコで株主間契約を用いるべきですか？

はい。会社・合弁・現地パートナーの仕組みでトルコに参入する外国投資家は、通常、トルコ会社法および取引全体の構造と整合し、実務上執行可能な株主間契約を整えるべきです。

Terziolu & Partners ができること

株主間契約は不信の表れではありません。会社が守るに値するほど重要であることの表れです。同族会社にとっては期待をガバナンスへと翻訳し、創業者にとっては貢献と支配を守り、投資家にとっては権利と退出を定め、合弁にとっては運営上の規律を生み、少数株主にとっては排除を防ぎ、多数株主にとっては会社の行動能力を保ちます。ルールを合意する最良の時は、価値・圧力・対立が増す前です——信頼が壊れてしまえば、起草は圧力下の交渉に変わります。

Terziolu & Partners は、トルコ・北キプロス・国境を越える案件について、企業・投資家・起業家・家族・個人のお客様に助言します。株主間契約の起草・レビュー、同族会社の所有・承継構造に関する助言、創業者と投資家への支配・ベスティング・退出権に関する助言、合弁株主の取り決めの構築、定款と会社記録のレビュー、ドラッグアロング・タグアロング・デッドロック・評価条項に関する助言、少数株主保護と留保事項に関する助言、株主間紛争の予防と解決の支援などです。株主間契約、同族会社の構造、または株主間紛争の予防戦略についてのご相談は、当事務所までご連絡ください。

本記事は一般的な情報提供のみを目的としており、法的助言を構成するものではありません。株主間契約、コーポレートガバナンス、株式譲渡、少数株主の権利、デッドロック、ドラッグアロング・タグアロング条項、評価、家族承継、株主の雇用、外国投資、税務、紛争解決、執行可能性は、会社の類型、定款、株主、法域、業種、書類、取引の構造、助言を受ける時期により異なり得ます。本公表のみに基づいて行動し、または行動を差し控えるべきではなく、いかなる株主間契約の起草・署名・変更・執行・終了の前にも具体的な助言を得るべきです。お問い合わせの送付は、正式な受任が書面で承諾されるまで、弁護士・依頼者間の関係を生じさせません。

同族会社・創業者主導会社における株主間契約：トルコ法務ガイド